英國(guó)金融時(shí)報(bào)網(wǎng)１０日?qǐng)?bào)道稱(chēng)，要是陷入困境的石油生產(chǎn)國(guó)可以合并、引入新的管理層、辭退公民，削減成本和重組業(yè)務(wù)就好了。在能源周期的這個(gè)時(shí)點(diǎn)，押注于國(guó)家合并潮將是非常棒的投資，它類(lèi)似于在上世紀(jì)90年代末造就了�？松�美孚和英國(guó)石油公司(BP)等超級(jí)石油巨頭的那種企業(yè)并購(gòu)潮。

　　 巴西可以與委內(nèi)瑞拉合并，幫助解決巴西國(guó)家石油公司丑聞以及委內(nèi)瑞拉跌跌撞撞走向違約的問(wèn)題。阿聯(lián)酋或者沙特阿拉伯可以與尼日利亞和俄羅斯合并。挪威可以向英國(guó)收購(gòu)蘇格蘭。

　　 但不管怎樣，國(guó)家不是公司。和平的合并是很罕見(jiàn)的。分拆和剝離往往更為常見(jiàn)，偶爾會(huì)有敵意收購(gòu)和俄羅斯的“熊抱”。與往往相當(dāng)冷靜的股東不同，公民們對(duì)國(guó)家有著情感上的紐帶。

　　 因此，這里有另一種投資主題：賣(mài)出國(guó)家，買(mǎi)入公司。準(zhǔn)確地說(shuō)，做空脆弱的石油出口國(guó)，尤其是那些腐敗橫行和遭受“資源詛咒”的國(guó)家，買(mǎi)入石油巨頭公司的股票。它們看起來(lái)都深受原油和天然氣價(jià)格下跌之苦（亟需像本周這樣的反彈），但公司更擅長(zhǎng)適應(yīng)環(huán)境變化。英國(guó)的BP和英國(guó)天然氣集團(tuán)最近全都作出了調(diào)整，它們對(duì)資本投資計(jì)劃“急剎車(chē)”，并宣稱(chēng)此次大宗商品周期的轉(zhuǎn)向類(lèi)似于1986年，當(dāng)時(shí)原油價(jià)格下跌至每桶10美元，而在此前３年油價(jià)一直穩(wěn)定在每桶30美元的水平。它們表示，現(xiàn)在不是等待并預(yù)期能源價(jià)格復(fù)蘇的時(shí)候。

　　 BP首席執(zhí)行官鮑勃 達(dá)德利在構(gòu)建一個(gè)有望擺脫可怕局面的敘事方面做得不錯(cuò)。他向記者們表示：“你不得不平衡賬目，如果你回避這一點(diǎn)，你拖的時(shí)間越長(zhǎng)，陷入的麻煩就越深。”出售400億美元的資產(chǎn)，以覆蓋2010年墨西哥灣石油泄漏事件（迄今為止）所導(dǎo)致的430億美元成本。事后來(lái)看，這種做法頗有先見(jiàn)之明。迄今為止，BP和英國(guó)天然氣集團(tuán)積極應(yīng)對(duì)布倫特原油價(jià)格的下跌——在最近反彈之后，周三布倫特油價(jià)從去年6月的每桶100美元下跌至每桶56美元左右。

　　 埃克森美孚像一艘超級(jí)油輪一樣揚(yáng)帆前進(jìn)，而荷蘭皇家殼牌石油公司已經(jīng)宣布今年適度削減資本支出，該公司表示，“這不是反應(yīng)過(guò)度”。其他石油巨頭可能隨時(shí)改弦易轍，而且如果能源價(jià)格繼續(xù)保持疲弱，裝滿(mǎn)原油的油輪開(kāi)始像倉(cāng)庫(kù)一樣停泊在終端，它們將有明顯的動(dòng)力這么做。正如達(dá)德利所強(qiáng)調(diào)的那樣，維持石油投資基金的股息是“第一要?jiǎng)?wù)”——可以以后再開(kāi)發(fā)墨西哥灣或者巴西海岸外的油田。實(shí)際上，就現(xiàn)金流來(lái)說(shuō)，石油公司在低迷時(shí)期的表現(xiàn)好于景氣時(shí)期——在景氣時(shí)期，從政府到鉆井平臺(tái)和石油服務(wù)公司工人等所有人都要分得一杯羹。當(dāng)油價(jià)下跌的時(shí)候，石油公司討價(jià)還價(jià)的能力更強(qiáng)。

　　 摩根士丹利的能源分析師馬丁 拉茨表示：“在上升周期，所有人都認(rèn)為回報(bào)將非常豐厚，但這種情況從來(lái)沒(méi)有發(fā)生過(guò)�！笔�油行業(yè)只要稍有機(jī)會(huì)就會(huì)變得低效和揮霍無(wú)度。它喜歡向新的油田遠(yuǎn)景構(gòu)造投錢(qián)，不惜一切代價(jià)開(kāi)采原油，最后獲得的收益還被機(jī)會(huì)主義的政府課以重稅。摩根士丹利估計(jì)，在2012年至2013年度，石油巨頭們花在選址、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和納稅上的成本是每噸72美元，比它們每桶原油獲得的69美元收入還要高。在過(guò)去十年里，稅收增加，平均薪資增幅比私人行業(yè)高出35%，而勘探上的勞動(dòng)生產(chǎn)率則下降一半：生產(chǎn)每桶原油所需的工人數(shù)量增長(zhǎng)了１倍。你浪費(fèi)的越多，就越容易削減。石油巨頭不僅能通過(guò)暫停項(xiàng)目來(lái)削減資本支出，它們還可以要求更優(yōu)惠的條款。石油服務(wù)公司受到擠壓，政府被告知，如果沒(méi)有稅收優(yōu)惠，新的油田將不會(huì)啟動(dòng)。

　　 石油行業(yè)通過(guò)削減其利益相關(guān)者的利益來(lái)保護(hù)股東的利益。大多數(shù)國(guó)家都不具備這種迅速削減成本的能力，甚至那些有著管理出色的國(guó)有石油生產(chǎn)商和低成本儲(chǔ)量的國(guó)家也不例外。油價(jià)下跌減少了它們的稅收收入，破壞了嚴(yán)重依賴(lài)能源行業(yè)的經(jīng)濟(jì)。它們無(wú)法輕易地通過(guò)砍掉公共服務(wù)和減少人口來(lái)進(jìn)行調(diào)整。與此同時(shí)，就在石油出口國(guó)需要提高額外收入之際，石油巨頭削減了新項(xiàng)目上的資本開(kāi)支。達(dá)德利估計(jì)，油價(jià)下跌相當(dāng)于石油生產(chǎn)國(guó)將價(jià)值1.6萬(wàn)億美元的收入轉(zhuǎn)移至石油消費(fèi)國(guó)。石油出口國(guó)無(wú)法逃避這種影響，它們?cè)诤艽蟪潭壬喜坏貌贿m應(yīng)這種情況。在腐敗橫行、官員向石油公司收受賄賂的國(guó)家，問(wèn)題甚至更為嚴(yán)重。巴西國(guó)家石油公司首席執(zhí)行官瑪麗亞 格拉卡斯 福斯特因陷入一場(chǎng)破壞巴西經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的丑聞而被迫辭職。

　　 穆迪估計(jì)，委內(nèi)瑞拉今年償還外部債務(wù)將面臨390億美元的資金缺口。在市場(chǎng)景氣時(shí)期，公司和國(guó)家全都容易遭受資源詛咒——它們有足夠的資金給尋租者，而沒(méi)有資金枯竭的風(fēng)險(xiǎn)。人們很容易犧牲效率來(lái)開(kāi)采更多的石油。在市場(chǎng)低迷時(shí)期，公司修復(fù)受到的損害，而國(guó)家則只能苦苦撐著。