英國金融時報網(wǎng)3日發(fā)表署名為愛德華·盧斯撰寫的題為《美元上漲非小事》的文章。

　　 文章說，重要的事情先說。我們不太可能重演上世紀30年代的局面。世界大型經(jīng)濟體沒有刻意推行“以鄰為壑”的貶值政策，保護主義也沒有以丑陋的面目卷土重來。正如美國人常說的：情況正常，只是一切都亂了——或者諸如此類的話。

　　 然而，我們不應忽視某些暗潮。美元正在飆升，出口增長正在放緩。同樣的道理也適用于人們普遍預期、但并未真正發(fā)生的制造業(yè)重返美國。美國的大多數(shù)競爭對手正在削減利率，他們的貨幣兌美元匯率下跌。如果這些趨勢持續(xù)（它們會持續(xù)的），美國政治將做出反應。美元上漲不像人們所以為的那樣是件小事。

　　 但事實上，美元上漲的步伐很難停下來。北美和其他多數(shù)大型經(jīng)濟體的增長差距是切實存在的——用美聯(lián)儲主席珍妮特 耶倫的話來說，北美的增長是“穩(wěn)健的”。因此，它們之間的貨幣政策差距也在逐步擴大。美國十年期債券收益率處于僅僅1.7%的歷史低位。但與德國、日本甚至英國的十年期債券（分別為0.3%、0.25%和1.3%）相比，這已經(jīng)是很高的收益率了。投資者將會繼續(xù)買入美元。

　　 隨著美聯(lián)儲邁向近十年來首次加息，這種差距將變得更加顯著。其他大多數(shù)國家正在降息。在過去3周里，加拿大、印度和新加坡全都下調(diào)了本國的貸款利率。預計澳大利亞和土耳其將會效仿。歐洲央行和丹麥的名義利率正在進入負值區(qū)間。歐元與美元等值可能只是時間問題。

　　 這些不是“大蕭條”式的貶值。歐洲以及其他國家正在加快量化寬松步伐以提振經(jīng)濟增長，而不是為了要在貶值的道路上跑贏美國。但效果是一樣的。

　　 美元上漲有兩方面的風險。首先，它對企業(yè)賬面利潤的影響越來越大。美國標普500指數(shù)成分股公司的近一半收入來自海外，凈利潤中的海外份額甚至更高。美元越強勢，它們的利潤增長越弱。

　　 在2014年最后一個季度，許多大型公司發(fā)布的業(yè)績報告顯示利潤下降�？ㄌ乇死盏睦麧櫹陆�25%。寶潔預計，由于強勢美元的影響，2015年的利潤將會出現(xiàn)零增長。甚至蘋果和谷歌也就“猛烈的匯率逆風”發(fā)出警告。這有助于解釋今年1月美國股市在美元上漲的同時下跌5%。

　　 其次，政治上的反彈越來越大。上周，共和黨和民主黨施壓美國貿(mào)易代表邁克 弗羅曼，要求他將匯率操縱條款寫進《跨太平洋戰(zhàn)略經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定》——日本是焦點。盡管中國沒有參與TPP，但人民幣是他們的真正目標。弗羅曼將他們的問題轉(zhuǎn)給美國財政部長杰克 盧，后者堅稱強勢美元符合美國的利益。

　　 盧說的是套話，而且可以說具有誤導性。但正如我的同事艾倫 貝蒂所指出的，貨幣操縱取決于觀點。一個人眼里的貨幣貶值，在另一個人眼里也許是貨幣政策。針對匯率操縱的規(guī)則不可能得到執(zhí)行。堅持要求這些規(guī)則將破壞太平洋貿(mào)易協(xié)定取得成功的可能性。

　　 然而，隨著出口停滯和制造業(yè)就業(yè)崗位未能回流至美國，政治上的辯論可能越來越激烈。上個月，美國前財長勞倫斯 薩默斯和英國影子財政大臣埃德 鮑爾斯在美國進步中心出爐了一份關(guān)于包容性繁榮的報告。該報告列舉了一套明確的政策來扭轉(zhuǎn)西方中產(chǎn)階級收入下降的趨勢，包括擴大員工所有制，改進帶薪產(chǎn)假制度，提高最低工資水平以及加強職業(yè)培訓。這些提議被視為希拉里 克林頓競選總統(tǒng)的政策藍圖。該報告還提議“新的貿(mào)易協(xié)定應該明確包括可執(zhí)行的針對匯率操縱的紀律”，這令人震驚，因為薩默斯一貫反對此類條款。有了此類依據(jù)，無怪乎左、右翼都呼吁納入遏止匯率操縱的條款。那么，強勢美元的結(jié)局將會如何？好的一面是，耶倫可以在比預期更長的時間里保持零利率。目前薪資和通脹幾乎沒有上漲跡象。美元越強勢，進口成本越低。油價不斷下跌也有所幫助。

　　 按歐洲的標準，美國正在設(shè)法應對一個高級問題。壞消息是，美國的復蘇建立在消費增長的老套模式的基礎(chǔ)之上。在2014年最后一個季度，2.6%的增長是家庭支出（而非投資）推動的。美國企業(yè)實際上在削減國內(nèi)支出。既然美國消費支出增長是廉價借貸成本（而非中產(chǎn)階級收入增長）推動的，當利率周期變化時，這種增長就會難以為繼。大多數(shù)美國人仍在懷疑復蘇的力度。鑒于人們以不到3%的利率就可獲得30年期的抵押貸款，買房子的人這么少令人意外。很難相信，當耶倫最終采取加息行動的時候，會有更多的人買房子。

　　 從某個方面來說，盧是正確的。強勢美元反映出美國的成功。它也可能說明了，要當心你自己的愿望。