美國次債升溫并非風(fēng)險(xiǎn)緩解

　　美國次債危機(jī)引發(fā)的國際金融危機(jī)余波尚存，但危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)住�—次�?jí)住房抵押貸款債券（次級(jí)債）近來卻逐步升溫，引起市場關(guān)注。彭博社發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2009年6月至2011年4月底，美國次級(jí)債價(jià)格整體上漲了43%，個(gè)別債券價(jià)格上揚(yáng)超過60%，次級(jí)債成為長期投資者的重要投資標(biāo)的。

　　國際金融危機(jī)爆發(fā)之后，“杠桿化”操作的高風(fēng)險(xiǎn)為更多人所認(rèn)識(shí)，美國房地產(chǎn)市場也進(jìn)入一個(gè)“去杠桿化”過程。房地產(chǎn)商由于需要償還借款而拋售資產(chǎn)，導(dǎo)致房價(jià)和房地產(chǎn)交易規(guī)模不斷下降。與此同時(shí)，房地產(chǎn)信貸也處于負(fù)增長區(qū)間。美國的次級(jí)債價(jià)格脫離了房地產(chǎn)市場基本面的正關(guān)聯(lián)曲線，呈現(xiàn)不斷上升趨勢，甚至得到長線投資的青睞。

　　流動(dòng)性過剩是導(dǎo)致次級(jí)債價(jià)格回暖的根源。國際金融危機(jī)發(fā)生后，美國推出了史無前例的救援計(jì)劃：兩輪量化寬松政策，0—0.25%的基準(zhǔn)利率，使美國金融體系的流動(dòng)性過剩。過剩的流動(dòng)性必然要在不同的投資標(biāo)的中進(jìn)行配置，雖然次級(jí)債的收益率從危機(jī)前的10%—15%降至目前的5%—7%，但仍遠(yuǎn)高于10年期美國國債收益率的約3%，成為投資者提高收益的資產(chǎn)組合。

　　供求規(guī)律的作用是次級(jí)債價(jià)格上升的又一重要因素。在資金充足的環(huán)境下，次級(jí)債成為長期投資者提高收益率的重要資產(chǎn)配置對(duì)象，也有部分高風(fēng)險(xiǎn)偏好者對(duì)其進(jìn)行投機(jī)操作，導(dǎo)致次級(jí)債的總需求不斷上升。同時(shí)，后金融危機(jī)時(shí)代，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融體系必須“去杠桿化”，并加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，次級(jí)債整體的供給規(guī)模是大幅萎縮的。在流動(dòng)性寬裕和供需缺口的拉動(dòng)下，次級(jí)債價(jià)格持續(xù)上漲。

　　由此可見，本輪美國次級(jí)債價(jià)格上揚(yáng)很大程度上是由流動(dòng)性支撐的，但是這種支撐的需求不穩(wěn)定。5月11日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布拍賣310億美元次級(jí)債后，次級(jí)債及關(guān)聯(lián)債券的價(jià)格明顯下跌。

　　次級(jí)債市場若要穩(wěn)固復(fù)蘇，仍要以房地產(chǎn)市場為依托。但是，美國的住房價(jià)格指數(shù)仍在下跌，4月底公布的標(biāo)準(zhǔn)普爾20大城市房價(jià)指數(shù)2月份下滑了1.1%，創(chuàng)16年來新低。另外，美國住房抵押貸款止贖規(guī)模的持續(xù)上升也使房地產(chǎn)市場繼續(xù)承受壓力。

　　次級(jí)債價(jià)格上漲并非源于美國房地產(chǎn)市場的實(shí)質(zhì)復(fù)蘇和信貸市場的有序繁榮，更不是金融風(fēng)險(xiǎn)的有效釋放，美國的金融風(fēng)險(xiǎn)也因此不容忽視：一是房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下跌，房地產(chǎn)信貸市場風(fēng)險(xiǎn)仍在累積。二是過度釋放的流動(dòng)性導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹，比如大宗商品價(jià)格暴漲和次級(jí)債價(jià)格虛高，可能引發(fā)新的金融風(fēng)險(xiǎn)。三是美聯(lián)儲(chǔ)是目前美國金融市場“最大債權(quán)人”，其資產(chǎn)負(fù)債表中包括次級(jí)債等相似資產(chǎn)的整固壓力日趨明顯。四是美國政府的財(cái)政赤字和公共債務(wù)水平持續(xù)攀高，面臨較大的主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)�？傊�，次級(jí)債價(jià)格回暖并不是美國金融風(fēng)險(xiǎn)釋放的顯性標(biāo)志。美國金融風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕。（鄭聯(lián)盛）