對人民幣匯價“漲�！毙枰�“冷處理”

　　在國慶節(jié)后持續(xù)走強的人民幣兌美元即期交易價格，近期創(chuàng)下連續(xù)第十一個交易日“漲�！�；即期匯價自7月下旬的年內(nèi)低點已升值約2.6%，9月以來已升值約2%。

　　人民幣連續(xù)“漲�！眲恿�何在？

　　今年4月，在擴大銀行間即期外匯市場交易價浮動幅度至1％后，央行逐漸放手讓市場定價；與過去相比，外匯市場盤中交易更顯大起大落，階段性漲停和階段性跌停交替，央行對匯價波動的“容忍度”也有所提高。前三個季度，由于人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期，金融機構(gòu)的單位外匯存款（主要是企業(yè)外匯存款）罕見地增加1309億美元，還不包括企業(yè)未匯回存放境外的外匯。進入第四季度，人民幣出現(xiàn)升值趨勢，企業(yè)和銀行持匯意愿下降，不僅要賣出當(dāng)期收入的外匯，還要拋售前期在境內(nèi)外持有的外匯頭寸，外匯市場面臨美元拋壓，但央行基本保持“容忍”而不再兜底，因而匯價迅速從跌停變?yōu)闈q停。

　　因此，人民幣的連續(xù)“漲�！保�主要動力是年底前企業(yè)結(jié)匯需求的季節(jié)性上升，以及在人民幣由弱轉(zhuǎn)強后，前期囤積美元的私人和企業(yè)為避險而削減美元頭寸。

　　人民幣的持續(xù)升勢能維持多久？

　　外匯市場的單邊美元賣盤格局已經(jīng)形成，人民幣走強的行情應(yīng)會持續(xù)一段時間；但從中長期來看，人民幣持續(xù)升值的空間有限。2007年，中國的經(jīng)常項目順差占GDP比率達(dá)到的10%峰值，2011年下降至不到3%，反映人民幣匯率已經(jīng)接近均衡水平。隨著美元出現(xiàn)中期走強的跡象，將制約人民幣升值空間。

　　實際上，在海外無本金交割遠(yuǎn)期外匯（NDF）市場上，近日的美元兌人民幣一年期品種報價在6.33左右，與即期交易價格的6.22左右有一定差距，顯示市場也不認(rèn)同人民幣中長期持續(xù)大幅升值。

　　人民幣升值會否帶來新一波的“熱錢”涌入？

　　美聯(lián)儲推出第三輪量化寬松政策（QE3），歐洲和日本央行也開動印鈔機刺激經(jīng)濟，全球流動性充裕乃至泛濫的格局正在形成，國際資本重回新興市場的可能性不斷增大。中國經(jīng)濟基本排除“硬著陸”的風(fēng)險，經(jīng)濟可保持7.5％左右的增長，因此有可能成為“熱錢”覬覦的目標(biāo)。

　　不過，由于內(nèi)地仍然實行資本項目的管制，不同于香港資本項目的高度開放；“熱錢”無論通過貿(mào)易結(jié)算、個人匯款，或外商直接投資等方式流入，都面臨更大的成本和風(fēng)險，僅僅在美元和人民幣之間套取利差、匯差通常不足以覆蓋成本。因此，“熱錢”能否興風(fēng)作浪，更主要的還是看內(nèi)地股市、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格以及大宗商品等是否有大幅炒作的空間。從目前來看，“熱錢”大規(guī)模流入的條件并未形成。

　　日前，央行副行長易綱曾公開表示，人民幣匯率接近市場供需的均衡水平，央行已大幅減少對外匯市場的干預(yù)，并將繼續(xù)推出市場化改革，由市場來決定人民幣匯率。由于現(xiàn)時的外匯市場仍不成熟，仍有結(jié)售匯市場的明顯痕跡，往往將人民幣升值、貶值的壓力放大，容易被過度解讀；因此，對人民幣匯價的連續(xù)“漲停”需要“冷處理”，不要沉不住氣而動輒出手干預(yù)；應(yīng)放手市場博弈，通過買賣雙方的重復(fù)博弈使市場逐漸成熟起來，讓人民幣匯率在真實的市場均衡匯率區(qū)間波動。