對于利用理財資金池通過“通道”而“躺”著賺錢的各家金融機構(gòu)，特別是商業(yè)銀行，兩個月前銀監(jiān)會下發(fā)的“8號文”顯然是個噩夢。
但不可否認，在負利率背景下，各類理財產(chǎn)品收益率明顯高于存款，且風(fēng)險相對較小，與股票、基金相比，有明顯優(yōu)勢。對于有著巨大理財需求的洶涌資金洪流，“8號文”意味著擰緊了一個水籠頭，需要另外的出口釋放。結(jié)果可能是造成資金在不同金融機構(gòu)“池子”間的流轉(zhuǎn)。而在巨大利益的驅(qū)使下，沒有哪家金融機構(gòu)會輕易放棄。
由于資金池從發(fā)展之初就一直被監(jiān)管部門禁止，因此，資金池的投資模式也在監(jiān)管的打壓下不斷變化，與資金池配套的通道也從銀信合作變化為銀信證合作、證信合作、證信險合作、信險合作等通路，繼而從最初的銀行理財資金池，發(fā)展出寄營池、信托TOT池、保險資產(chǎn)委托代理池、基金子公司專項池等。
目前，各資產(chǎn)管理行業(yè)幾乎都有自己的資金池。銀行理財池、寄營池、信托TOT池、券商理財池、險資委代池、基金子公司資金池構(gòu)成了資本市場的“六大連池”。
資金池業(yè)務(wù)的潛行與影子銀行的規(guī)模膨脹如影隨形，二者互為表里，其“野蠻生長”根植于同樣的土壤。而從更深層次看，影子銀行的興起和擴張，是長期利率管制導(dǎo)致的必然結(jié)果。
業(yè)內(nèi)人士指出，只有推進利率市場化，放松金融管制，讓資金價格“隨行就市”，才能解決“影子銀行”產(chǎn)生的根源性問題。
資金池的玩法
在錯配的融資類項目高額的收益誘惑下，銀行、券商、信托、保險、基金子公司都逐漸加入了這場資源搶奪戰(zhàn)
在《圍城》中，當(dāng)知道分開數(shù)年的蘇文紈在重慶和香港間給闊太太們“倒騰”化妝品、藥品、自來水筆這些“私貨”時，方鴻漸給出的評價是“從前的風(fēng)雅不見了，變得唯利是圖”——這也是國人對“掮客”的慣常評價。
幾十年后的現(xiàn)實生活中，隨著大資管時代的到來，金融領(lǐng)域里也活躍著無數(shù)的掮客，出生于1985年的小陸就是其中的一員。小陸兩年前還在某房地產(chǎn)企業(yè)做著企業(yè)融資的工作，由于熟悉企業(yè)如何對接銀行、信托、券商等各類金融機構(gòu)近年來發(fā)展的資金池等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的操作流程，小陸后來正式變身為金融市場的一名掮客，活躍在各類金融機構(gòu)和企業(yè)之間為他們“講課”，并為融資企業(yè)和有資金的金融機構(gòu)搭建橋梁，過手的資金經(jīng)常以億、十億元計。小陸緣何能有如此大的資金能量？這就不得不提及他以之為生的資金池——銀行理財池、寄營池、信托TOT池、券商理財池、險資委貸池和基金子公司池。
銀行理財池玩法
最近，小陸正在操作一個對接銀行資金池的地產(chǎn)融資項目。
小陸以此為例向記者解釋了資金池項目的大致操作流程。“A銀行資金池這段時間需要一個央企房地產(chǎn)企業(yè)債權(quán)附加回購的融資項目。于是我通過朋友介紹找到了深圳紅星房地產(chǎn)公司，他們正需要為其下屬的平原里小區(qū)在建項目從銀行融資10億元�！�
但是，由于紅星房地產(chǎn)公司的抵押條件發(fā)放的額度不足以達到銀行信貸的要求，而相比之下，A銀行資金池的要求比較低，于是，他們雙方就達成了合作意向。
第一步，A銀行對紅星房地產(chǎn)公司進行授信；第二步，紅星房地產(chǎn)公司就可以以平原里項目的土地或者在建項目的土地、在建工程為抵押，成立一個規(guī)模為10億元的平原里改造項目債券附加回購的信托計劃；第三步，A銀行“慧智”理財計劃購入10億元的平原里改造項目信托計劃，從而使得紅星房地產(chǎn)公司獲得10億元的變相信貸，紅星公司和銀行達成協(xié)議，每個月按時付息；最后一步，兩年信托計劃結(jié)束時，紅星房地產(chǎn)公司的平原里項目信托計劃向A銀行“慧智”理財計劃兌付本金和收益，即紅星房地產(chǎn)公司對A銀行還本付息，順利還貸。這是大致的操作流程。
原則上，A銀行的“慧智”理財計劃受托期限是35天，即每隔35天左右滾動結(jié)算發(fā)售一次，但是由于投資了10億元的平原里改造項目信托計劃，最近資金池資金不足，那么“慧智”理財計劃也可以臨時增加產(chǎn)品的發(fā)售，上調(diào)理財計劃的募集規(guī)模，延長理財計劃的受托期限。如果某段時間信托貸款的需求量不足，A銀行的“慧智”理財計劃就可以適當(dāng)降低預(yù)期收益，縮減一定規(guī)模。
為什么說這是資金池項目呢？按照業(yè)界的普遍界定，所謂資金池就是具有“滾動募集、集合運作、期限錯配、分離定價”特點的資金，換言之，資金池資金入口是不同期限的理財產(chǎn)品滾動發(fā)售形成穩(wěn)定的資金供給，資金池出口對應(yīng)的是含有多種資產(chǎn)的資產(chǎn)池，投資是集合運作，形成期限錯配。
“紅星地產(chǎn)這個項目比較特殊，就是只對應(yīng)了A銀行私人銀行部發(fā)行的一個專門系列的理財產(chǎn)品，雖然每個月滾動發(fā)行，但還是對應(yīng)了‘慧智’融資這一個理財產(chǎn)品。在資金池中，更多的項目是我們項目方根本不知道自己的項目對接的是哪個產(chǎn)品，和我們接觸的只是銀行的金融市場部或者投資部的投資經(jīng)理。更不要說理財產(chǎn)品的投資者，由于產(chǎn)品沒有信息披露，他們是不太可能知道自己的資金具體投向哪里�！毙￡懛Q。
隨后，記者查詢了小陸所說的A銀行“慧智”理財產(chǎn)品，從產(chǎn)品說明書上，只能看到每期募集規(guī)模10億元左右，認購金額以100萬元為起點，預(yù)期最高年化收益4.3%左右，投資范圍覆蓋現(xiàn)金、貨幣市場、信貸資產(chǎn)、信托貸款、信托受益權(quán)、委托債權(quán)、央票、企業(yè)債、非公發(fā)行定向債務(wù)融資工具等。據(jù)小陸介紹，類似的信托融資類項目是銀行資金池的主要業(yè)務(wù)，大約占銀行資金池投資項目的60%左右。除了地產(chǎn)、地方政府融資的基建項目、路橋建設(shè)、BT項目都是信托融資的主要需求方。
為什么錯期配置的信托貸款項目會成為銀行理財池的主要投向呢？
小陸向記者解釋，“從融資企業(yè)來看，信托貸款的項目往往比銀行信貸的要求靈活多變。例如抵押率可以不超過50%，抵押條件多種多樣，這樣融資企業(yè)可以更為便利地解決融資問題�！�
從A銀行“慧智”理財計劃來看，購買信托計劃時獲得的收益是年化8%左右，除了償付給理財客戶的年化4.4%左右的收益外，除去管理費等，可以獲得年化3%左右的超額收益。按照理財計劃說明書，這部分收益大部分由銀行享有。而銀行理財產(chǎn)品之前慣常投資的債券等固定收益產(chǎn)品只有5%的年化收益，償付給理財產(chǎn)品投資者承諾的收益后，基本不太可能獲得超額收益。
“而在其中搭橋的信托公司，也通過給理財產(chǎn)品資金池和融資企業(yè)搭橋獲得了1%左右的通道費。”小陸稱，“而且，這筆信托貸款是在銀行資產(chǎn)負債表外運轉(zhuǎn)，不影響本行的信貸規(guī)模。說白了，就是信托協(xié)助銀行發(fā)放表外信貸，達到幾方共贏�！�
小陸表示，除了信托貸款外，資金池里的融資項目中還有很大比例的業(yè)務(wù)是為了把銀行表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外，便利擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，或者優(yōu)化資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)，例如票據(jù)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)、信用證業(yè)務(wù)，甚至銀行同業(yè)間的短期資金拆借。小陸向記者舉例說明了票據(jù)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的操作流程。某段時間銀根緊縮貼現(xiàn)率上漲到7%，A銀行票據(jù)業(yè)務(wù)增速過快，但是還有進一步擴大票據(jù)業(yè)務(wù)的需求，就告訴合作的信托公司需要轉(zhuǎn)出一筆20億元的銀行承兌匯票，這時信托公司就會根據(jù)A銀行的需求，找到B銀行資金池，A銀行和B銀行資金池投資經(jīng)理會在轉(zhuǎn)讓前事先約定好轉(zhuǎn)讓條件例如3個月到期的A行承兌匯票，A約定給B一個高于同期銀行存款的收益，雙方就通過信托計劃進行轉(zhuǎn)讓。
首先由B銀行資金池出資大約20億元成立一個信托，間接購買A銀行的這20億元的銀行承兌匯票。3個月到期后，20億元的承兌匯票到期兌付，B銀行資金池獲得了高于同期銀行存款的收益，A銀行在利用原有票據(jù)融資后可以繼續(xù)擴大票據(jù)業(yè)務(wù)，信托公司也獲得了年化千分之一左右的管理費。但是，這筆資金有可能就來自B銀行資金池里某幾只理財產(chǎn)品的錯期資金。
“這兩種業(yè)務(wù)是銀行資金池融資類項目中最受外界關(guān)注的兩種業(yè)務(wù)，由于都是通過信托計劃或者券商理財計劃搭橋才能完成，因此也就是大家所說的通道業(yè)務(wù)。在目前國內(nèi)分業(yè)經(jīng)營的情況下，要想發(fā)展資金池的錯配投資項目，必然要有通道業(yè)務(wù)輔助�！币晃毁Y深業(yè)內(nèi)人士對記者表示。
券商“創(chuàng)新”異軍突起
“雖然證監(jiān)會嚴(yán)令禁止證券公司開展資金池或類資金池業(yè)務(wù)，但資金池的存在卻是行業(yè)里公開的秘密�！蹦持行⌒妥C券公司的孫經(jīng)理向記者講述了自己聽到的同行券商資金池業(yè)務(wù)的開展情況�！皣┚病⒅行刨Y管規(guī)模目前已有2000-3000億元，據(jù)說資金池的規(guī)模都接近1000億元，而像海通、東方、宏源等資管規(guī)模在1000-2000億元的券商，資金池的規(guī)模也有以百億元計。甚至，現(xiàn)在一些小型券商都有自己的資金池�！�
與銀行的理財池不同，券商的資金池很大一部分是銀行理財池的寄營池，也就是銀行理財池流出體外的池子，表面看是屬于券商的理財池，但實質(zhì)上是銀行和券商共同管理的。
孫經(jīng)理稱，“首先，由銀行的資金池出資做一個定向資產(chǎn)管理計劃，然后通過資產(chǎn)管理計劃買入票據(jù)、信用證等銀行需要出表的信托資產(chǎn)。資金由銀行資金池提供，融資項目實際由信托方運作，券商只是通過專向資產(chǎn)管理計劃提供通道，收取萬分之八到千分之一的年化管理費，雖然費率不高，但是通道業(yè)務(wù)對券商短期內(nèi)增加資管規(guī)模立竿見影�！�
尤其是2012年5月“券商創(chuàng)新大會”后，證監(jiān)會公布了11條推進證券公司創(chuàng)新發(fā)展的措施，將券商集合資產(chǎn)管理計劃由“審批制”改為“備案制”，并擴大券商理財產(chǎn)品的投資范圍，這給券商取代信托成為銀行資金池的通道提供了可能性，其后券商的寄營池規(guī)模逐步壯大。某大型券商資管部負責(zé)人向記者描述了這種寄營池的運作模式。
此前，由于“銀行+信托”模式，這種寄營池在信托規(guī)模最大，后來隨著券商、基金子公司和保險資管與銀行理財池的對接，這種緣起于銀行理財池的寄營池在這些領(lǐng)域開始擴展開來。
由于不滿足于寄營池的微薄利潤，一些券商也通過不斷發(fā)售小集合玩起了券商理財池，由于理財池需要獨立投資項目，對項目的審批風(fēng)控能力要求很強，而且要不斷滾動發(fā)行理財產(chǎn)品，要有很強的銷售能力。由于資金池覆蓋了資管的渠道，需要自營提供流動性，需要后臺支持，因此也只有已經(jīng)擁有大平臺的幾家大券商才能真正做起理財資金池。
“可是，不管是寄營池，還是理財資金池都是錢，都是規(guī)模，因此不管大小券商都是趨之若鶩�！�
孫經(jīng)理還向記者講述了某次證監(jiān)會現(xiàn)場檢查某小型券商資管情況時發(fā)生的“趣聞”來說明目前券商資金池業(yè)務(wù)開展之普遍。
“當(dāng)時證監(jiān)會檢查人員發(fā)現(xiàn)該公司資管賬戶上一直有幾十億現(xiàn)金沒有投資就詢問資管負責(zé)人為何這幾十億元沒有投向，當(dāng)時資管負責(zé)人就使勁解釋計劃投向、等待更佳的投資機會等等，完事資管負責(zé)人出了身汗。其實，就是這個券商先發(fā)了集合理財產(chǎn)品，原本看好的信托項目沒有合作成，資金池里就有一筆錯配資金一直沒有投出去，就那么趴在賬戶里�！�
“大家都意識到理財資金池遲早會被規(guī)范，因此都想抓住目前的監(jiān)管真空期多干快上、壯大資金池規(guī)模。我聽到的各個券商幾乎都在內(nèi)部展開頭腦風(fēng)暴搞‘創(chuàng)新’，說白了，就是利用券商在證券投資方面的專業(yè)背景知識，把過去銀行發(fā)展的融資項目做得范圍更廣，為融資方創(chuàng)造更便利的條件、拉到更多的融資類項目�！�
孫經(jīng)理用現(xiàn)在業(yè)界開展較多的股權(quán)質(zhì)押回購的融資方式的誕生，來舉例說明券商行業(yè)目前如火如荼的資金池業(yè)務(wù)開展現(xiàn)狀。
“浙商證券·聚銀1號專項理財計劃是證券業(yè)協(xié)會備案的以券融資的第一個產(chǎn)品，做出的第一個項目是南洋科技——股權(quán)質(zhì)押回購資產(chǎn)管理計劃，”孫經(jīng)理稱，“其實這個股權(quán)質(zhì)押融資方式說起來很簡單，無非是把融資方以前只能選擇的土地、在建項目等資產(chǎn)，預(yù)期收益?zhèn)�、�?yīng)收賬款等抵押標(biāo)的物擴大到了股票資產(chǎn)，對股票收益權(quán)進行轉(zhuǎn)讓和約定回購從而達到融資目的。”
自從這種模式在市場出現(xiàn)，立刻被各大銀行資金池、券商理財資金池復(fù)制。孫經(jīng)理稱，“該方式看似很簡單，可是之前有法律問題、監(jiān)管部門審批等條件的制約，無法實現(xiàn)。一旦市場上第一個項目找到突破方式，第二天大家都會復(fù)制這個模式創(chuàng)設(shè)相關(guān)產(chǎn)品。一個新業(yè)務(wù)模式在推出第二天就可能被全行業(yè)復(fù)制，理財市場就會推出層出不斷的理財產(chǎn)品，時間就意味著資管規(guī)模和經(jīng)濟收益，因此，各大券商都在爭分奪秒。”
WIND統(tǒng)計顯示，從2012年5月份至年底7個月時間，券商共承接上市公司股權(quán)質(zhì)押31筆；到了2013年3個月間，券商已承接超過40筆融資項目，銀行以及信托公司分別承接233筆和188筆同類業(yè)務(wù)。
亂戰(zhàn)
在錯配的融資類項目高額的收益誘惑下，不只是券商，信托、保險、基金子公司也逐漸加入了這場資源搶奪戰(zhàn)。
此前信托主要通過充當(dāng)銀行資金池融資類項目的融資平臺擴大規(guī)模，但隨著近年銀監(jiān)會對銀信合作的限制，信托業(yè)開始謀求自有資金池的發(fā)展出路。然而，由于信托公司不得異地設(shè)立分公司，傳統(tǒng)的信托銷售渠道非常薄弱，80%以上依賴銀行，沒有自己的銷售渠道，沒有資金來源，也就在一定程度上限制了其建立資產(chǎn)的可能性。
但現(xiàn)在，像中融信托等創(chuàng)新能力較強的信托公司已經(jīng)開始逐步建立自己的第三方銷售隊伍，他們發(fā)展的LP基金融資模式目前在市場上非常流行，這樣的公司制設(shè)立的基金融資審核條件更低，目前在社會上發(fā)行得較多，每個月滾動發(fā)行形成資金池。
“此外，還有一些中西部或者中小信托公司熱衷于TOT產(chǎn)品，TOT產(chǎn)品分為不特定投向和特定投向兩大類，其中不特定投向的TOT產(chǎn)品又包括高流動性和長期兩類，其中的長期類產(chǎn)品也是用來構(gòu)建資金池的�！鄙虾Ｄ承磐泄镜捻椖拷�(jīng)理如此向記者描述信托公司目前的資金池情況。
某保險資管公司負責(zé)人表示，目前，信托融資的收益達到10-12%左右，而保險資金發(fā)行委托理財產(chǎn)品承諾的預(yù)期收益是2.5%左右，刨除保險資管的管理費、銷售保單費用大約1.5%，保險委托理財產(chǎn)品的募集成本是4%左右，如果把這筆錢放給信托投資融資項目，賺取的利差就是起碼在6-8%，這么巨大的利潤誘使保險委托資金也通過設(shè)立資產(chǎn)管理計劃參與信托或者券商的融資項目。
上述負責(zé)人透露，“前不久，某保險資管的負責(zé)人喊出了‘1+1+0.5’，也就是保險資管要100%取代信托通道、100%取代基金通道、50%取代券商通道，也就是除了券商的衍生產(chǎn)品設(shè)計能力無法被保險取代，其他通道都能被保險資管取代，保險介入資金池業(yè)務(wù)的迫切性可見一斑。”
據(jù)該負責(zé)人向記者透露，目前，保險資管公司資金池的規(guī)模各家少則也以百億元計。
此外，一些基金公司的子公司也開始躋身資金池業(yè)務(wù)。
“目前，基金主要還是參與銀信合作的通道業(yè)務(wù)，成為信托或者券商對接銀行資金池的通道賺取通道費，但是由于一些基金子公司在合伙制股權(quán)投資基金方面很有優(yōu)勢，因此，不少銀行資金投資這類項目的大多與基金子公司合作，以LP模式向銀行理財池提供地產(chǎn)等項目的股權(quán)投資項目。畢竟基金的銷售渠道薄弱，不能確保穩(wěn)定連續(xù)的資金源，自有資金池不可能做大，主要還是發(fā)展源于銀行資金池的寄營池�！蹦郴鹱庸镜呢撠�(zé)人向記者表示。
面對資金池的風(fēng)險問題引發(fā)的外界關(guān)注問題，某券商資管負責(zé)人如此向記者表明他對資金池的觀點：“外界關(guān)于資金池是龐氏騙局的說法由來已久，在我看來，只是由于資金池運作不透明，資金流向錯綜復(fù)雜，外界認為很神秘，有風(fēng)險。然而，這種錯配的資金池運營所使用的現(xiàn)金流測算管理方法卻是早已有之，風(fēng)險也并非不可控�！�
該負責(zé)人還表示，從理財產(chǎn)品投資者的角度看，近年來，股票等權(quán)益類投資項目收益不佳，固定收益類產(chǎn)品越來越被青睞，而融資類項目的巨大收益是確保固定收益類產(chǎn)品高收益的一個重要來源。銀行理財池的錯配正是保證短期理財產(chǎn)品和長期融資類項目對接的關(guān)鍵；而從融資企業(yè)的角度看，資金池的融資類項目也給他們提供了銀行信貸外的另一種直接融資的手段。
因此，從資金池的資金來源和項目投向看，資金池的存在都是由市場需要決定的，資金池短期內(nèi)應(yīng)該不會消失。記者 張冉 曲瑞雪 湯雅婷
“貓鼠游戲”
監(jiān)管日嚴(yán)，但巨大利益的驅(qū)使下，沒有哪家金融機構(gòu)會輕意放棄，結(jié)果可能是造成資金在不同金融機構(gòu)“池子”間的流轉(zhuǎn)
對于利用理財資金池通過“通道”而“躺”著賺錢的各家金融機構(gòu)，特別是商業(yè)銀行，兩個月前銀監(jiān)會下發(fā)的“8號文”顯然是個噩夢。
但不可否認，在通貨膨脹和負利率背景下，各類理財產(chǎn)品收益率明顯高于存款，且風(fēng)險相對較小，與股票、基金相比，有明顯優(yōu)勢。對于有著巨大理財需求的洶涌資金洪流，“8號文”意味著擰緊了一個水籠頭，需要另外的出口釋放。結(jié)果可能是造成資金在不同金融機構(gòu)“池子”間的流轉(zhuǎn)。而在巨大利益的驅(qū)使下，沒有哪家金融機構(gòu)會輕易放棄。
日前，新華信托一位高管向《財經(jīng)國家周刊》記者表示，“是通過創(chuàng)新，繞開新規(guī)，還是利用政策漏洞，打‘擦邊球’？各類金融機構(gòu)的選擇不同，但可以肯定，都已在積極行動”。
圍堵通道業(yè)務(wù)
“8號文”有兩項重要規(guī)定：“商業(yè)銀行理財資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時點均以理財產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計報告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限”；“商業(yè)銀行應(yīng)實現(xiàn)每個理財產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)(標(biāo)的物)的對應(yīng)，做到每個產(chǎn)品單獨管理、建賬和核算�！�
據(jù)國泰君安統(tǒng)計，截至2012年末，行業(yè)理財產(chǎn)品余額為7.1萬億，意味著監(jiān)管機構(gòu)可容許2.45萬億“非標(biāo)債權(quán)”投資，另外大約還有3500億元“非標(biāo)準(zhǔn)債”需銀行處置。擺明的處置方式有兩種：發(fā)行大約1萬億元的不含“非標(biāo)債權(quán)”投資的理財產(chǎn)品將其攤薄比例；或出售超出規(guī)定部分的“非標(biāo)準(zhǔn)債”回表。
發(fā)行1萬億不含“非標(biāo)準(zhǔn)債”理財產(chǎn)品已屬不可能的任務(wù)，因此如何把超出規(guī)定的“非標(biāo)準(zhǔn)債”轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負債表，再次成為擁有較大規(guī)模資金池的各家銀行面臨的當(dāng)務(wù)之急。
值得注意的是，銀監(jiān)會“8號文”頒布后，記者從多家券商、基金了解到，“8號文”后證監(jiān)會已經(jīng)叫停了通道業(yè)務(wù)。
“本來，‘8號文’出來后，銀行還可以通過券商成立小集合的方式對接信托貸款，通過券商通道買斷‘非標(biāo)債’項目，使超規(guī)的非標(biāo)債項目再次出表，但現(xiàn)在很多公司這類業(yè)務(wù)也都暫停了。這也是證監(jiān)會對券商、基金等機構(gòu)從事通道業(yè)務(wù)首次亮明態(tài)度——不能接盤與銀行資金池對接的信托貸款項目�！苯眨嗉胰�、基金公司向記者表示。
一夜之間，如火如荼的通道業(yè)務(wù)、資金池業(yè)務(wù)似乎都偃旗息鼓了。
某行業(yè)里排名前5的基金公司機構(gòu)部經(jīng)理向記者如此描述“8號文”前后公司的變化：“之前子公司股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)做得好，只是從信托、銀行挖了幾個有經(jīng)驗的人，加上財務(wù)、法律的，不到10個人，對接銀行資金池一年間規(guī)模就達到了我們公募規(guī)模的一半。他們的項目設(shè)立方式很靈活，而且不需要市場披露，盈利也非�？捎^，銀行投資方也很歡迎。這真的讓我們很迷茫，感覺公募基金已經(jīng)沒落了。但是‘8號文’一經(jīng)發(fā)布，公司暫停了所有定向業(yè)務(wù)，現(xiàn)在一切似乎又回到了過去�！�
某城商行的同業(yè)部經(jīng)理則表示，從江浙、廣東傳來消息，民間信貸利率已經(jīng)開始上浮。原本通過信托貸款融資方的成本和銀行信貸的成本相差不多，只需要付出不到0.1%的通道費，總體成本不超過8%；但是“8號文”后，如果企業(yè)到銀行資金池融資，需再對接券商小集合，融資成本起碼不低于13%。而且，現(xiàn)在證監(jiān)會對券商通道業(yè)務(wù)也叫停了。
因此，現(xiàn)在手里還有信托額度的小銀行資金池業(yè)務(wù)近期在市場很受歡迎。
資金池限定政策三級跳
其實，這已經(jīng)不是銀監(jiān)會第一次針對資金池問題出臺限定政策。
資料顯示，銀行理財業(yè)務(wù)自2004年起不斷壯大，尤其是2005年牛市來臨，促使銀行通過和信托合作開展融資類項目，提高固定收益類理財產(chǎn)品的收益率，隨即以“銀行+信托”模式發(fā)展起來的銀行資金池規(guī)模逐漸壯大，至2011年底，理財產(chǎn)品余額已達4.57萬億元。
由于銀監(jiān)會通過銀行的存款準(zhǔn)備金率和資產(chǎn)負債表的存貸比指標(biāo)，實現(xiàn)對信貸規(guī)模的嚴(yán)格管控，而存在銀行資產(chǎn)負債表外的資金池業(yè)務(wù)開展的融資類項目，卻不受這些管控手段影響。出于擔(dān)憂變相“信托貸款”積聚的風(fēng)險，銀監(jiān)會開始針對資金池問題出臺限定性政策。
2010年8月，銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》，規(guī)定融資類業(yè)務(wù)余額占銀信理財合作業(yè)務(wù)余額的比例不得高于30%，并要求商業(yè)銀行在2011年底以前將銀信合作表外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入表內(nèi)。政策一出，銀信合作規(guī)模應(yīng)聲回落，從2010年7月2.08萬億元下降到年末1.66萬億元。
然而，面對銀監(jiān)會對銀信理財合作的封堵，銀信合作開始通過銀行資金池之間的融資產(chǎn)品“對敲”繞開監(jiān)管，即A銀行資金池和B銀行資金池相互購買對方成立在信托計劃中的融資項目來規(guī)避風(fēng)險。
2011年年初，銀監(jiān)會再次發(fā)布《關(guān)于進一步規(guī)范銀信理財合作業(yè)務(wù)的通知》，敦促各商業(yè)銀行在2011年年底前將銀信理財合作業(yè)務(wù)表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，并要求原則上銀信合作貸款余額應(yīng)當(dāng)按照每季至少25%的比例予以壓縮，而且將銀信合作發(fā)放信托貸款，受讓信貸資產(chǎn)和票據(jù)資產(chǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險資本系數(shù)設(shè)定為10.5%，而一般的業(yè)務(wù)風(fēng)險資本系數(shù)僅為1.5%左右。
銀監(jiān)會希望通過加大銀信合作對信托公司凈資本的消耗，迫使信托公司放棄此類業(yè)務(wù)。
然而，融資項目巨大的利潤卻驅(qū)使金融機構(gòu)以巨大的“創(chuàng)新”熱情，不斷發(fā)展出新的模式規(guī)避監(jiān)管政策的制約。
尤其是2012年5月“券商創(chuàng)新大會”后，證監(jiān)會公布了11條推進證券公司創(chuàng)新發(fā)展的措施，將券商集合資產(chǎn)管理計劃由“審批制”改為“備案制”，并擴大券商理財產(chǎn)品的投資范圍，這給券商取代信托成為銀行資金池的通道提供了可能性，也使證券公司以全新的通道代言人形象搭上了銀行資金池的順風(fēng)車，終結(jié)了銀信合作的傳統(tǒng)模式。
“非標(biāo)”資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化
多位受訪的業(yè)內(nèi)人士表示，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，銀行騰挪表外的工具大幅減少，為資產(chǎn)證券化的迅速發(fā)展提供了契機。
所謂資產(chǎn)證券化，是指將預(yù)期能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍谫Y本市場上轉(zhuǎn)讓和流動的證券，這些證券能夠公開進行認購，并由特定機構(gòu)登記托管并交易，還可以引入中介機構(gòu)參與。這些資產(chǎn)包括企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)等等。資產(chǎn)證券化的過程中，資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付支持，并通過結(jié)構(gòu)化方式進行信用增級。
“現(xiàn)在我們的通道業(yè)務(wù)都已經(jīng)停了，主要精力都放在了信貸資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品上。證監(jiān)會也很支持信貸資產(chǎn)支持證券化這些金融創(chuàng)新的品種，目前還有專項資金管理計劃對接信貸資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品方案上報證監(jiān)會審核�！眹┚矎氖聞�(chuàng)新業(yè)務(wù)的人士表示。
5月3日，隧道股份(600820.SH)發(fā)布公告稱，證監(jiān)會核準(zhǔn)其設(shè)立BOT項目專項資產(chǎn)管理計劃。這單信貸資產(chǎn)證券化專項資產(chǎn)管理計劃正是通過上海國泰君安資管公司發(fā)起設(shè)立融資。
據(jù)公告顯示，本期擬資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)為“大連路隧道專營權(quán)文件”約定的2012年10月20日至2016年7月20日間每年約定日期(每季度一次)應(yīng)收專營權(quán)收入扣除隧道運營費用戶的合同債權(quán)及其從權(quán)利。發(fā)行規(guī)模不超過人民幣5億元，期限不超過4年。項目計劃綜合融資成本不高于項目公司同期銀行貸款利率�；I措的資金擬提前歸還項目公司部分大連路工程項目款。
據(jù)國泰君安該人士表示，這個由券商發(fā)起專項資產(chǎn)管理計劃信貸資產(chǎn)支持證券化項目早在去年4月就已經(jīng)開始運作，直至今年5月才得到證監(jiān)會核準(zhǔn)，這也是專項資產(chǎn)管理對接信貸資產(chǎn)證券化的業(yè)內(nèi)首例。目前已經(jīng)有其他券商開始上報此類項目了。
“該項目無疑會是銀行資金池表外非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)合規(guī)的一個重要手段，如果項目推廣開來，券商取代信托通道已經(jīng)完全成為可能�！蹦炽y行同業(yè)部人士如此評價國泰君安該項目。
過去，銀行通過信托、券商、基金子公司等通道進行融資類項目主要是通過理財計劃購買實際融資方的應(yīng)收賬款、收益權(quán)等各種非標(biāo)準(zhǔn)債券，表面上看這類從銀行資產(chǎn)負債表里轉(zhuǎn)移到表外的非信貸融資已經(jīng)和銀行無關(guān)，但實際上由于沒有第三方信用評級，有銀行的隱性擔(dān)保，銀行承擔(dān)的風(fēng)險并沒有減少。
尤其是通過表外對接地方政府債務(wù)的信托貸款可能積聚的風(fēng)險，是銀監(jiān)會不愿看到的。據(jù)業(yè)內(nèi)的不完全統(tǒng)計，隱藏在表外的非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)大約12萬億，多數(shù)最終債務(wù)人是政府支持的融資平臺和房地產(chǎn)企業(yè)，非標(biāo)債權(quán)陽光化是大勢所趨。信貸資產(chǎn)證券化正是化解這種風(fēng)險、解決非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)問題的首選。除了國泰君安外，記者還從中信證券了解到，中信證券的一款名為“歡樂谷主題公園入院憑證的專項資產(chǎn)管理計劃”也在等待證監(jiān)會審批。
此外，專項對接信托受益權(quán)，再對口信貸資產(chǎn)的創(chuàng)新信貸資產(chǎn)證券化方案也有券商上報，目前也在論證中。
“其實，之前銀信合作的融資類項目基本已經(jīng)有了資產(chǎn)支持籌資的雛形，在技術(shù)層面上，可證券化資產(chǎn)的實質(zhì)就是能產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定的未來收益的流動性較差的現(xiàn)金流，信貸資產(chǎn)包產(chǎn)生的現(xiàn)金流就是此類概念。但是這些類資產(chǎn)證券化項目缺少最后一步——設(shè)立融資公司，找到資信評估機構(gòu)授予融資公司盡可能高的信用等級，并把項目未來收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給融資公司，最后，項目融資公司在市場上發(fā)行債券籌集項目建設(shè)資金。最后這一步看似很簡單，但由于缺乏具有操作經(jīng)驗的熟練人才，目前不管是從券商操作資產(chǎn)證券化項目、監(jiān)管層審批資產(chǎn)證券化項目，甚至上市后市場的接受程度各方面都在磨合。”宏源證券新業(yè)務(wù)負責(zé)人表示。
證監(jiān)會機構(gòu)部副主任王歐也坦言，現(xiàn)在會里接到的關(guān)于資產(chǎn)證券化的咨詢多，但實際上報的項目少；業(yè)界組織的培訓(xùn)多，實戰(zhàn)操作資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的少，其中最主要的原因之一是人才不足。
4月22日，深交所發(fā)布了《深圳交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》；4月23日，深交所又召集各大機構(gòu)進行為期三天的資產(chǎn)證券化培訓(xùn)。業(yè)界也有傳聞?wù)f，深交所在開發(fā)配合信貸資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品發(fā)行的新型交易品種。
王歐也表示證監(jiān)會鼓勵證券公司開展資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。證監(jiān)會下一步將開展相關(guān)培訓(xùn)；完善案例總結(jié)，定期將成熟的案例總結(jié)匯編；不斷優(yōu)化審批流程，區(qū)分成熟產(chǎn)品與創(chuàng)新產(chǎn)品，簡化成熟產(chǎn)品審批流程。
然而，某從事創(chuàng)新業(yè)務(wù)的券商人士卻向記者表明了另一種可能性——信貸資產(chǎn)證券化也可能成為通道業(yè)務(wù)的重要一環(huán)。
“此次出臺的‘8號文’主要通過‘非標(biāo)準(zhǔn)債’的規(guī)模限定資金池規(guī)模，而隨著未來信托、券商，甚至基金公司各家資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展，未來如果資產(chǎn)證券化這種標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品成為通道業(yè)務(wù)的重要工具，那么，到那時銀監(jiān)會又將如何限定資金池的規(guī)模呢？”該券商人士最后表示。記者 湯雅婷 張冉 曲瑞雪
“影子銀行”膨脹之謎
資金池業(yè)務(wù)的潛行與影子銀行的規(guī)模膨脹如影隨形，二者互為表里，其“野蠻生長”根植于同樣的土壤
影子銀行規(guī)模為何會在最近幾年間迅速飆升，成為業(yè)界探討的一個重要話題。監(jiān)管層近期清理整頓的資金池業(yè)務(wù)，正是中國式“影子銀行”業(yè)務(wù)的一種表現(xiàn)形式。
近日，中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所國際金融研究中心課題組發(fā)布的《中國影子銀行體系發(fā)展?fàn)顩r研究》報告指出，影子銀行系統(tǒng)的興起，主要來自融資方、投資方以及投融資中介三方面的旺盛需求。
“從影子銀行融資方來看，源自宏觀調(diào)控方向轉(zhuǎn)變背景下重點調(diào)控行業(yè)(房地產(chǎn)與地方投融資平臺)與中小企業(yè)的旺盛融資需求；從影子銀行產(chǎn)品投資方來看，源自金融抑制環(huán)境下居民部門的旺盛投資需求；從投融資中介來看，源自商業(yè)銀行通過金融創(chuàng)新來規(guī)避貸存比、資本充足率與貸款限額等監(jiān)管指標(biāo)的行為�！眻蟾嬷赋�。
而從更深層次看，影子銀行的興起和擴張，則是長期利率管制導(dǎo)致的必然結(jié)果。業(yè)內(nèi)人士指出，只有推進利率市場化，放松金融管制，讓資金價格“隨行就市”，才能解決“影子銀行”產(chǎn)生的根源性問題。
規(guī)模膨脹
根據(jù)中國社科院研究，中國影子銀行體系自2010年起迅速擴張，目前已具備相當(dāng)規(guī)模。
如果采用最窄口徑，即認為中國影子銀行體系只包括銀行理財業(yè)務(wù)與信托公司，則2012年底中國影子銀行規(guī)模達到14.6萬億元(基于官方數(shù)據(jù))或20.5萬億元(基于市場數(shù)據(jù))。前者占到GDP的29%與銀行業(yè)總資產(chǎn)的11%，后者占到GDP的40%與銀行業(yè)總資產(chǎn)的16%。
影子銀行的發(fā)展壯大與社會融資有著千絲萬縷的聯(lián)系。從社會融資總量及其非銀行信貸的對比數(shù)據(jù)中，業(yè)界捕捉到了影子銀行悄然爆發(fā)的蹤跡。
“在中國本輪經(jīng)濟周期的范疇內(nèi)，中國式的影子銀行從2012年二季度開始迅速擴張，使得大數(shù)統(tǒng)計上的銀行貸款規(guī)模雖溫和增長，社會融資總量卻快速井噴。”西南證券研發(fā)業(yè)務(wù)總監(jiān)許維鴻稱。
瑞銀證券的研究也印證了這一判斷。其研報指出，2012年中以來，大部分信貸擴張來自銀行表內(nèi)貸款以外的信貸活動。包括銀行購買的債券、表外信貸，以及作為信托資產(chǎn)一部分的信托貸款迅速發(fā)展并成為了額外的信貸擴張的主要來源。
瑞銀進一步指出，近期信貸擴張的性質(zhì)，也就是大多數(shù)額外新增信貸均來自貸款以外的信貸活動，揭示了今年中國經(jīng)濟面臨的一個大概率風(fēng)險，即監(jiān)管層控制一些“影子銀行”活動可能造成流動性收緊，引發(fā)經(jīng)濟波動。
而央行近期公布的2013年一季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)以及社會融資規(guī)模統(tǒng)計數(shù)據(jù)，再次暴露了影子銀行跨越式增長的身影。
該數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)季社會融資規(guī)模為6.16萬億元，比上年同期激增2.27萬億元。其中，人民幣貸款增加2.76萬億元，人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模的44.7%，同比大幅降低了18.6個百分點。
相比之下，委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票和企業(yè)債券凈融資則分別多增加2426億元、6443億元、4381億元和3560億元。
這意味著，在新增人民幣貸款相對平穩(wěn)的情況下，社會融資規(guī)模又出現(xiàn)了大幅增長。而其主要原因就是信托貸款、委托貸款等影子銀行渠道資金的快速增長。
另外，從信托和銀行理財產(chǎn)品這兩個影子銀行主要“領(lǐng)地”的擴張中，也能窺見影子銀行的迅速壯大。
數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底，信托業(yè)全行業(yè)65家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模達7.47萬億元。事實上，近三年來，信托資產(chǎn)已經(jīng)步入爆炸式增長階段——2010年底，這一數(shù)據(jù)是3.04萬億，2011年底就達到4.81萬億——三年間幾乎以每年2萬億的規(guī)模飆升。至2012年，信托資產(chǎn)已經(jīng)超過保險業(yè)資產(chǎn)總額，成為中國金融業(yè)中第二大金融體。
同樣，銀行理財產(chǎn)品發(fā)售的規(guī)模也在高歌猛進。僅2012年，商業(yè)銀行針對個人發(fā)行的銀行理財產(chǎn)品數(shù)量就高達28239款，較2011年上漲25.84%，而發(fā)行規(guī)模更是達到24.71萬億元，較2011年增長45.44%，發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模繼續(xù)創(chuàng)下歷史新高。
需求驅(qū)動
傳統(tǒng)信貸渠道遠遠無法滿足的旺盛的社會融資需求，被認為是影子銀行迅速做大的重要動因。
“中國式的影子銀行產(chǎn)生的主要原因，是央行信貸額度管制和宏觀經(jīng)濟增長放緩的背景下，信貸資源難以通過傳統(tǒng)銀行中介渠道在經(jīng)濟主體中形成均衡分配，導(dǎo)致資金供需雙方通過影子銀行這種非傳統(tǒng)方式建立聯(lián)系�！比鹚胱C券亞洲公司首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光指出。
中國社科院的研究報告則指出，影子銀行的融資主體，主要來源于宏觀調(diào)控方向轉(zhuǎn)變背景下重點調(diào)控行業(yè)，即房地產(chǎn)與地方投融資平臺以及長年被融資難題困擾的中小企業(yè)。
2010年后，地產(chǎn)調(diào)控和融資平臺清理使二者均出現(xiàn)資金鏈緊張，被迫尋求外部融資。而眾所周知，中小企業(yè)如今在經(jīng)濟活動中所占比重超過了國企。但相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，它們僅能獲得官方融資的30%至40%，因此，不得不在正規(guī)渠道貸款之外付出更高代價來獲得資金。
甚至，在銀聯(lián)信分析師朱青松看來，影子銀行正是為彌補近年中國巨大的社會融資缺口的需要而產(chǎn)生的。
“一方面，房地產(chǎn)、地方政府拉動經(jīng)濟增長等資金需求量大，四萬億投資后所形成的大量企業(yè)項目滾動形成再融資需求；另一方面，資金供應(yīng)上，傳統(tǒng)銀行信貸又受到資本充足率、信貸額度以及貸存比考核等監(jiān)管約束�！敝烨嗨煞治�，銀行信貸年均供應(yīng)僅約9萬億元，資本市場的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品(股票+債券)年均提供融資量不到1.9萬億元。其間存在了約2.5-3.5萬億元以上融資缺口。這需要影子銀行來彌補，并按約3-5萬億元/年的增長速度累積規(guī)模。
中國社科院研究報告還認為，“中國式影子銀行”的產(chǎn)生與成長具有合理性。中國式影子銀行的產(chǎn)生實質(zhì)上是中國商業(yè)銀行在金融抑制環(huán)境下自發(fā)實施的一種金融創(chuàng)新行為，既擴展了傳統(tǒng)金融服務(wù)的邊界，又緩解了金融抑制的程度，有助于提高金融體系的儲蓄投資轉(zhuǎn)化能力與資源配置效率。同時，也能夠為各類型企業(yè)提供必要的流動性緩沖，在一定程度上緩解宏觀調(diào)控的不確定性對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的負面沖擊。
值得注意的是，“影子銀行”推高了企業(yè)整體負債率。
瑞穗證券亞洲公司研究報告稱，“‘中國式影子銀行’業(yè)務(wù)的資金提供方所獲年息大都在10%左右。更有信托貸款利率在20%左右，遠高于一年期銀行貸款6%的基準(zhǔn)利率。2012年中國企業(yè)500強的收入利潤率才為4.67%，工業(yè)企業(yè)利潤2012年三季度才首度由負轉(zhuǎn)正。而對比動輒10%以上的利息，實體經(jīng)濟根本承受不了這樣高的資金成本。”
中國農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家向松祚則向記者表示，容易拿到信貸的大型國有集團在某種意義上成了資金的“二道販子”。他們拿到信貸之后并沒有做產(chǎn)業(yè)升級更新?lián)Q代，而是去買一些理財類的產(chǎn)品。這種行為導(dǎo)致了各種委托貸款、信托貸款增長很快，也是推高企業(yè)負債率的一方面原因。
利率管制后果
影子銀行的興起和擴張根源于金融管制，尤其是利率管制，而影子銀行體系的膨脹實際上是各方對當(dāng)前利率管制的一種突破。目前，這一觀點正逐漸成為金融業(yè)界的一種共識。
業(yè)內(nèi)人士分析，影子銀行體系得以發(fā)展壯大，是因為正規(guī)金融領(lǐng)域的利率受到嚴(yán)格管制，并保持在狹窄的區(qū)間內(nèi)。
從銀行角度看，這一管制的后果是其幾乎沒有貸款給私企的動機，因為除了風(fēng)險考量外，它們無法收取更高的利息，所以貸款給還款能力更強的大型國企成了所有銀行共同的選擇。前述中小企業(yè)融資難題的原因之一也由此而來。
而從投資人角度，擁有過多儲蓄的企業(yè)家和其他富裕個人數(shù)量正在不斷增多，但金融抑制環(huán)境下居民部門的投資需求無法從正規(guī)渠道得到滿足，影子銀行則順應(yīng)了居民對更高回報率需求。
朱青松指出，2011-2012年，高通脹率導(dǎo)致存款負利率，理財產(chǎn)品收益率遠超出同期銀行存款利率，這就促使居民存款大量向表外轉(zhuǎn)移，逐漸脫離了傳統(tǒng)銀行信用渠道，被投入到高收益的理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品去。
中國社科院的研究報告指出，從投融資中介來看，商業(yè)銀行通過金融創(chuàng)新來規(guī)避貸存比、資本充足率與貸款限額等監(jiān)管指標(biāo)的需求，也推動了影子銀行的發(fā)展。
因為對于銀行來講，通過理財產(chǎn)品這種表外業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，銀行可以在不用計提撥備、少占用資本的情況下，變相發(fā)放貸款，并且同樣能夠?qū)崿F(xiàn)接近于傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)的收益。
有分析人士認為，影子銀行對于推進中國利率市場化改革進程是有益處的。 “中國式影子銀行連通了官方管制利率市場和自由利率市場�！庇袠I(yè)內(nèi)人士指出，在中國，不同金融機構(gòu)資金的成本、收益差異是很大的。所以通過這種產(chǎn)品創(chuàng)新來拉平不同產(chǎn)品之間管制帶來的收益差異，對中國的金融市場深化是有積極作用的。當(dāng)影子銀行膨脹到足夠大時，利率管制效果就可能大打折扣。從這一邏輯出發(fā)，與其限制影子銀行體系的發(fā)展，不如加速推進利率市場化。
“在中國討論影子銀行，更多的是要從中看到市場對利率市場化強烈的需求�！眹鴦�(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松指出，因為金融管制導(dǎo)致不同金融市場隔離，產(chǎn)生不同金融產(chǎn)品收益巨大差異這種現(xiàn)實。
巴曙松表示，當(dāng)前要針對影子銀行問題，不是重新加強審批讓它回到傳統(tǒng)的、單一的存貸款業(yè)務(wù)模式，而是要推進利率市場化，放松金融管制。讓資金價格“隨行就市”，這是在解決“影子銀行”產(chǎn)生的根源性問題。
中國社科院研究報告也建議，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該加快金融改革的步伐以降低影子銀行體系存在的機理，例如加快利率市場化改革、改變分業(yè)監(jiān)管格局以應(yīng)對金融機構(gòu)綜合經(jīng)營的新趨勢，將數(shù)量型調(diào)控方式轉(zhuǎn)變?yōu)閮r格型調(diào)控方式等。
